目前美國政治與經濟格局高度不確定，近期特朗普所推動的關稅政策被最高法院裁定越權及無效，徹底地動搖其經濟戰略核心和失去法律基礎，他原欲利用關稅作為談判籌碼與增加財政收入來源，如今不僅削弱行政權威，更衍生龐大財務與信用風險 ; 這制度震盪嚴重影響美國經濟與全球金融市場，甚至較表面所見更深遠 !

財政與信用雙重壓力

隨著關稅政策被法院裁決最終確立無效，即過往徵收的部分稅項可能面臨追討與退還壓力，若美國及其他海外企業藉此掀起法律訴訟及要求政府退還巨額稅款，財政壓力勢將急劇上升 ; 執筆時，部份民主黨州長已呼籲美國政府退還稅款 !

倘若相關稅款已被納入預算及用於支出，試問退還資金從何而來 ? 現時美國財政赤字已非常嚴峻，如需再舉債應對的話，赤字壓力勢將進一步擴大 ; 關稅政策所導致的法律風險促使財政規劃失去確定性，市場不僅只關注退稅金額，還有制度信用動搖。

美國122法例僅具有限時(150天)效力，即短期補救辦法而已，往後政策更混亂已屬常態，若新措施從10%基礎增加至15%，儘管部分國家稅率反而較此前更低，政策反覆卻導致企業難以制定中長期供應鏈策略、甚至不安，令美國與別國談判時舉步維艱 ; 對中國及其他亞洲出口國而言，成本壓力則未必如預期般沉重，反而因政策不穩定推動美國市場風險溢價上升。

近期一眾美國大型企業、大學與律師事務所等選擇低調或沉默應對政治壓力，卻引發市場對企業獨立性之憂慮，須知企業決策極著重政治風向，長線投資與創新動能勢必受限 ; 市場歷來重視制度穩定與法治基礎，若企業因政治考慮而改變策略，必將大幅降低美國資產的吸引力。

制度信心與國家形象下滑

除上文所述外，若真的需要再度擴大發債規模，必然加劇市場對美元與美債長期信心之考驗，加上高利率增加債務滾動成本，市場或質疑政策穩定性與償債能力，繼而觸發美元與美債波動，全球資本必定重新評估美元資產風險溢價，形成赤字困局與美元風險互相纏擾不休 !

現時各國聚焦氣候、ESG及相關議題，部分美國州政府選擇與海外合作，形成聯邦與州份之間政策落差，如地方與中央在國際議題上出現分歧，投資者難以判斷長期監管方向，而且美國社會矛盾鬧哄哄，這些內部政策分裂與ESG博弈反映制度協調成本上升，當政策一致性下降時，市場對未來規則的預期亦隨之下降。

制度連續性與法治備受金融市場重視、卻非單一政策，如政策因法律挑戰而反覆調整，國際投資者或重新審視美國制度穩定性 ; 綜觀古今中外，國家治亂興衰絕非只源於某單一經濟事件，制度信用逐步被侵蝕更為重要原因之一，若政治對立加深、行政與司法角力頻繁等持續發酵，必將為資本構成長期壓力，故投資者必須重新審視和思考全球資產配置 :

1. 避險資產需求上升 : 黃金等實物資產在制度不確定時發揮對沖價值 ;
2. 分散美元風險 : 適度配置亞洲與歐洲資產等，新興市場表現亦接近幾年高位，有助降低單一貨幣及市場風險 ;
3. 審慎評估美股與美債風險溢價 : 高估值與高赤字並存或刺激波動加劇 !

至於是否需要全面撤離美國資產 ? 投資者宜留意人工智能(AI)對某些股份或行業帶來巨大衝擊，如早前軟件企業、與數碼安全相關企業等受壓，還應合理地降低集中度和提升多元化比重。

特朗普當前挑戰重重，相信其經濟路線必須重新調整及構建，可惜前無明確去路、後有法律與政治追兵，預料其政策空間逐漸收窄 ; 投資者一向不太重視政治立場、卻著重風險定價，當制度不確定性上升，資本必將尋求更穩定環境，當然美元、美債與美股等長期地位不可能於一夕改變，但市場已開始重新計算風險與回報，全球資產配置亦已進入新階段，筆者已在本欄多次勸籲各位必須在亂局中保持理性判斷與分散投資，或較任何預測更為重要 !

關稅風雲未定     特朗普訪華在即

儘管目前美國已宣佈15%關稅，但至2月25日(周三)僅只10%關稅生效 ; 與大多數工業生產國家相比，雖然中國仍呈現一定程度劣勢，差距卻已相對縮小，且原本延長的對等關稅及芬太尼關稅等名目亦無法繼續成爲威脅，畢竟美國兩黨對華皆不友善，透過國會向中國加徵更多關稅並非難事，即使短期利好中國，政治風險始終揮之不去。

相較之下，受到關稅衝擊的南美、北美等國家則更為利好，如考慮到巴西關稅從50%下調至10%，且巴西產品大多為農產品及為美國人民所需，國會較少機會提升針對巴西關稅 ; 同理地，早前國會通過決議撤銷針對加拿大關稅，可見國會針對加拿大關稅並非輕而易舉。

最近股票市場因關稅衝擊而引發波動較大，故需時刻注意投資風險，分散投資仍較有利 ; 模擬組合已於春節前出售股票基金及轉換至債券基金，現把債券基金重新轉換至股票基金，本組合2月26日(周四)出售半數安本基金 - 增益短期債券基金 (美元) A類累積，所得資金供 :

• 2/3 : 購入東方匯理系列基金 - 拉丁美洲股票基金 (美元) ; 及
• 1/3 : 購入安聯神州A股基金 - AT類(美元)。

回顧東驥模擬組合，截至2026年2月25日過去兩周升幅1.08%，年初至今回報為11.40%(已扣除2%管理費用)，成立至今累計升幅達1245.87%，平均年化回報為9.37%。

聲明 : 作者為香港證監會持牌人士，沒有持有上述所提及的證券。

 各位讀者可與本公司客戶服務部聯絡及了解東驥基金模擬組合的詳情 ，請瀏覽本公司網址:www.pegasus.com.hk或致電 : 2232-5800。