近期美國長債孳息率急升，至9月29日，10年期債息曾上升至5.29%，創2007年以來高位 ; 30年期更上升至5.62%，亦自2002年最高。理論上，利率上升必定推高企業融資成本及壓低高估值的科技股現值，美股表現仍相當韌性，人工智能(AI)熱潮似乎「頂住」利率上升壓力 ! 究竟AI拯救美股 ? 抑或醞釀另一更龐大資本開支周期 ?  以下為十個值得關注的AI投資重點。

1. AI暫時抵銷高債息、高估值壓力

AI企業盈利增長預期暫時抵銷部分高利率對科技股估值所帶來的負面影響，市場仍相信AI提高生產力、降低成本及創造新收入，故給予這些企業較高估值，但絕不能對長債息率上升掉以輕心，也需審視股份合理估值。

債價大跌亦導致長期固定收益資產重新出現配置價值，尤其TIPS伴隨通脹調整本金，協助長期投資者對沖未來購買力下降，可見AI強勢與債券吸引力增加並非互相矛盾，卻可能形成新一輪股債重新配置周期。

2. AI演化為超大型基建周期

AI已從GPU及大型語言模型擴展至晶片、伺服器、數據中心、雲服務、網絡安全、電力、電網、冷卻、機械人及工業自動化等範圍，AI基建亦逐漸改變融資模式，企業透過現金、發債及私人信貸等支持巨額資本開支備受關注。

據近期Anthropic上市文件披露，其去年虧蝕420億美元、未來數年則投資5,180億美元，投資者必須清晰明瞭AI已從「科技股故事」提升至橫跨能源、金融、製造業及基建等超大型投資周期。

3. 企業已「毫無退路」

科技巨企投入巨額資金興建數據中心、採購晶片、建立AI模型、基建等，若突然削減投資，競爭對手必然伺機取得技術及市場優勢，即形成特殊困局 - 「明知投資昂貴，但更懼怕中斷投資」 !

目前AI企業不僅只資本投入、更爭取未來市場份額，尤其當特朗普政府把AI進一步提升至超級智能(Super Intelligent, SI)及國家競爭層次，即使部分企業收入及現金流尚未完全追上，企業率先「踩煞車」可能產生更高成本，這也解釋為何短期AI資本開支仍維持高增長。

4. SI搶奪資金、晶片、電力、人才及政策

SI競爭聚焦資金、晶片、電力、頂尖人才及政策支持，尤以人才難以複製，如AMD剛宣布以約82億美元全股票方式收購專注空間智能及世界模型的World Labs，其創辦人李飛飛將出任AMD執行副總裁兼首席科學家，並直接向行政總裁蘇姿豐匯報，反映AI從「文字智能」將廣泛應用於工廠、機械人、科研及自動駕駛等實體AI。

5. 能否及何時變成現金流 ?

AI資本開支不斷上升，投資者必然問道 : 「究竟投入一美元可以帶來多少新增收入及自由現金流 ?」倘若企業不斷增加資本支出(CAPEX)、AI收入卻追不上，股東及債權人必然要求企業提高資本效率、甚至產生更大投資變數。

6. AI、SI走進軍事競賽

AI早已進入軍事及國家安全等範疇，美國政府更明確要求國防及情報領域加快應用AI，如提高戰場決策速度/精準度、情報分析及自主系統能力等，其國防政策強調利用AI維持技術及軍事優勢，美國軍方亦已進行AI與人機協作測試，以縮短「Kill Chain」決策時間，但人類絕不能輕易放棄最終責任，近期美國戰略司令部強調應由人類負責決定使用武器、尤其核武 !

7. AI、SI競賽延伸至太空

衛星影像結合AI協助極速地分析海量數據、追蹤軍事活動及辨識異常，中美現正發展太空電力、情報、監視及偵察能力 ; 美國太空軍指出，中俄積極發展反衛星及反太空能力，太空已成為「兵家必爭之地」 ! 未來SI競爭更逐漸延伸至衛星、導航、通訊、太空情報及太空安全，並把金融、科技、能源、軍事及太空等產業打造為新戰略產業鏈。

8. 會否出現越權及不可預期行為 ?

AI從回答問題發展至可以自行使用工具、接觸數據、操作系統及執行任務等，相關風險則截然不同 ; 最近Anthropic警告，若AI Agent獲得長時間系統權限，或可進行未經授權交易、刪除數據或造成不可逆轉等損害，更承認先進AI可能產生災難性、甚至存亡級風險 !

除如何補救外，人類能否在AI出錯前知悉其正在偏離 ? 必須建立持續監控、測試、權限分級、行為審計及人工介入機制等。

9. 只有少數大贏家

投資者非常容易忽略AI技術可以快速集中、資本回報亦可能高度集中，最終或只有少數模型、晶片、雲服務及平台企業獲得超額利潤，大量初創和傳統企業、甚至部分工作崗位則可能逐漸被淘汰 ! 形成企業、人才、產業、國家皆出現「一將功成萬骨灰」 !

AI確實帶來無數好處，亦可能擴大資本與勞動力的收入差距，若政策只追求AI優點，卻忽略教育、再培訓、社會保障及安全等，不但未能平均分配AI紅利，失敗者及整體社會更可能承擔巨大成本 !

10. 人類必須操控AI方向盤

一如上文所述，AI革命無法停止，觀乎AI從科幻逐步走進現實世界 – 大模型、實體AI、自主Agent、軍事AI及太空AI等極速發展，這並不代表昔日科幻電影情節成真，卻確實地展示技術發展速度或超越傳統監管框架 !

從投資角度，AI帶來前所未有的盈利機會，但長債息、巨額資本開支、能源需求、軍事化、太空競賽及SI風險亦逐步增大，可見AI投資並非誰可以「一將功成」，更必須踏上正確賽道、創造現金流，還有承擔「萬骨灰」背後的風險 !

回顧東驥模擬組合，截至2026年9月30日過去一周微跌0.36，年初至今回報為19.28%(已扣除2%管理費用)，1997成立至今累計升幅達1354.17%，平均年化回報為9.46%。本周模擬盤投資比例維持不變。

聲明 : 作者為香港證監會持牌人士，沒有持有上述所提及的證券。

作者所屬東驥旗下基金及客戶組合則持有港交所，並有可能出售上述公司的股份。

各位讀者可與本公司客戶服務部聯絡及了解東驥基金模擬組合的詳情 ，請瀏覽本公司網址:www.pegasus.com.hk或致電 : 2232-5800。