現時市場表面看似風平浪靜，實則暗流湧動 ; 與其嘗試預測2026年單一走勢，筆者嘗試從結構、資金與風險三大層面重新審視全球與香港市場之關鍵變化。

1. IPO熱潮 : 量變會否引發質變 ?

近年本港IPO表現亮麗，集資規模與上市宗數回升，並重新獲得國際資金青睞，但證監會及港交所等先後指出，部分新上市企業質素參差，盈利能力與業務可持續性仍有待驗證。

當上市門檻因競爭而下降，最終量變或引發質變，繼而影響整體市場估值中樞，未來投資者欲參與新股市場時，更應回歸基本面分析，卻非被短期氣氛牽引。

2. 港股回調 : 技術性抑或結構性 ?

港股在反彈後出現調整，表面屬技術性回吐，但結構因素不容忽視，包括企業盈利復甦不均、外資配置仍偏保守 ; 股市回調本屬常態，亦為中長線資金提供較合理的入市區間，關鍵在於分辨「估值修正」與「基本面轉弱」。

3. 商品期貨創新高源於資金驅動 ? 抑或結構短缺 ?

供應鏈因去全球化而改變，近期商品市場也顯著升溫，黃金、白銀及銅價等一起創新高，除通脹預期外，地緣政治、能源轉型及去美元化等元素互相交織，當資金尋找對沖工具時，實物資產必然受惠。

4. 白銀基金被叫停 : 價格過高 ? 資金抽離前奏 ?

部分內地銀行及基金公司已暫停白銀基金認購，主要源於相關價格過高及風險上升等，市場則關注商品期貨(尤其是白銀)因缺乏新資金而觸發調整，儘管影響短期資金流，倘若中長期供需結構未變，相關回吐或屬健康調整、並非趨勢逆轉。

5. AI發債潮 : 創新動力 ? 還是過度槓桿 ?

美國企業因AI投資而大幅發債，規模已逾1.7萬億美元及直逼歷史高位，市場並非憂慮AI前景，卻注視回報能否與資金成本匹配 ; 當「未來想像」支撐今日負債，真正風險在於現金流落差，卻非技術本身。

6. 私貸急升 : 金融創新 ? 還是風險轉移 ?

與此同時，美國私貸公司旗下與消費相關貸款規模急升，部份細分領域竟出現14倍增長 ; 銀行現已退居次席，非銀行機構則填補空隙，即使短期提升融資效率，長遠卻可能把風險轉移至監管較寬鬆角落，故必須持續監察。

7. 人民幣走近「七算」利內需轉型 ?

雖然人民幣接近「七算」構成壓力，卻可能為內需帶來喘息空間，若配合穩定就業與收入政策等，適度貶值有助改善企業盈利與消費信心，關鍵在於節奏與政策協調。

8. 國家創投基金登場 : 中國式科技競賽新階段

中央推出「國家創投基金」，標誌科技與AI發展從過往市場主導，逐步引入國家級長線資本，此舉對中美科技競賽產生結構性意義。

與美國以私營資本及風投等主導截然不同，中國模式有助填補短期回報導向下的投資空白，投資者日後必須更理解政策節奏，卻非只依靠估值比較。

9. 新三樣產業整治升級 : 內捲進入尾聲 ?

近期新能源車、鋰電池及光伏等「新三樣」被點名整治，顯示中央政府已意識到無序競爭帶來的資源浪費、盈利惡化及內捲等問題 ; 當行業從「拼規模」回歸「拼效率」，具備技術、成本及品牌優勢等企業反而更具投資價值。

10. 太陽能新增供電量回升 : 方向未變、節奏改變

內地新增太陽能供電量創下半年高位，反映能源轉型大方向仍舊，但發展重心已從高速擴張轉往電網消納、儲能配套及系統效率等，投資機會亦更趨多元化。

11. 鋰電池原材料提價 : 內捲已近尾聲 ?

早前鋰電池核心原材料價格宣佈上調約15%，在過去激烈競爭環境下實屬罕見，反映供需關係逐漸改善 ; 「納鋰雙升」顯示部分企業重新取得議價能力，若價格可順利向下游傳導，行業或逐步回歸理性。

12. 數字人民幣2.0 : 金融基建、卻非投機工具

中國人民銀行將於2026年1月正式啟動新一代數字人民幣管理框架，即數字人民幣從試點走向制度化，其定位屬金融基建，預計其潛在機遇更多體現於支付效率、跨境結算、政府補貼與消費刺激精準投放等，相關科技服務、支付系統與合規解決方案供應商等均受惠。

13. 消費品舊換新再獲支持 : 財政政策的資本市場含義

財政部已明確地表示，2026年將繼續安排資金支持消費品舊換新，除有助提高即時銷量外，這些政策更可協助穩定企業收入預期、降低市場對內需板塊的風險溢價等，還可協助家電、汽車及耐用品等股份估值修復。

2026年全球與中國市場皆處於轉型關鍵期，市場當然不缺乏機會，但欠缺紀律與判斷力 ; 投資者必須在不確定中保持冷靜、在雜音中辨清方向、識別哪些變化具備制度與結構支持。

回顧東驥模擬組合，截至2025年12月31日過去兩周(上周因聖誕假期暫停)升幅2.29 %，年初至今回報為11.02%(已扣除2%管理費用)，成立至今累計升幅達1107.93%，平均年化回報為9.02%。年底為模擬盤進行一定程度調整 :

1. 出售 :

• 安聯全方位中國股票基金2.04% ;
• 路博邁 - 新世代智能連接基金A類3.59% ;
• 德國DAX指數ETF 3.04% ;
• 貝萊德 - 系統分析環球股票高息基金3.86% ; 及
• 領航價值ETF 2.48% ; 所得資金購入富蘭克林互惠歐洲基金。

2. 出售黃金ETF 16.69%，所得資金購入 :

• 施羅德環球黃金基金5% ; 及
• 摩根環球天然資源(美元)11.69%。

3. 出售木星印度精選美元基金6.19%，所得資金購入貝萊德美國靈活基金。

調整後主要持倉如下 ：

• 美國基金 : 約20% (加上伯克希爾哈撒韋公司 (BRK-B)約25%) ;
• 自然資源基金 : 約17% ;
• 黃金基金: 約15%，
• 歐洲基金 : 約15% ; 及
• 中國基金 : 約10%。

在此祝願各位新年快樂、身心健康、快樂投資 !

聲明 : 作者為香港證監會持牌人士，沒有持有上述所提及的證券。

各位讀者可與本公司客戶服務部聯絡及了解東驥基金模擬組合的詳情 ，請瀏覽本公司網址:www.pegasus.com.hk或致電 : 2232-5800。