多年來全球化推動經濟高速增長，但近年地緣政治緊張、科技封鎖、供應鏈重組等引發深度調整 ; 全球投資者皆關心 : 現時全球化是否加速倒退 ? 單邊化會否取而代之 ? 中美博弈又如何重塑世界架構 ? 尤其人工智能(AI)崛起後，究竟全球化更趨收縮 ? 抑或更多元化 ?

過去30多年全球走入典型「效率主導」模式，即誰可提供最低廉成本、最高速度/效率，誰便成為供應鏈中心，但疫情、戰事與晶片短缺等元素相互交纏，「過度集中」之脆弱性立即原形畢露，企業與政府逐步重新思考供應鏈韌性，故現時全球化本質並非逆轉，卻從「效率優先」轉向「安全優先」，包括能源、糧食、科技、供應鏈等眾多層面，當中尤以政治可信度排名前列 !

美國：友岸外判與陣營式供應鏈

美國在這轉變中扮演關鍵角色，並為減低依賴中國而推動「友岸外判」(Friend-shoring)，即把更多產能引導至越南、印度、墨西哥等「友好國家」，此舉並非去全球化，實為重新編寫全球化，符合其地緣政治、經濟等利益，還透過科技禁運、關稅政策、軍事與經濟聯盟等推動其主導的「陣營式供應鏈」，這框架試圖把全球科技和供應鏈劃分屬美國陣營的規則與體系。

中國 : 內循環、外循環走進「第二次國際化」

中國當然並非退出全球化，卻為調整方式，更著重科技自主、擴大內需與提升高端製造能力，並透過RCEP、「一帶一路」、東盟及中東市場等，建立多邊合作格局，藉以應對單邊化與關稅等壓力，現時中國推動企業「第二次國際化」，即佈署廠房、供應鏈與市場至海外，繼而直接推向國際，包括：

• 在東南亞設廠，如越南、泰國、馬來西亞、印尼等 ;
• 在墨西哥佈局，以便直接進入北美市場及協助避開美國關稅 ;
• 在中東與非洲建立產能，分散政治風險 ;
• 儘量利用當地資源、政策及勞動力等。

這些策略既可減緩單邊制裁對出口與供應鏈所造成的破壞，亦可保持中國企業在全球競爭力，「在地生產、本地合規、全球市場」將成為中國新一輪國際化核心特徵。

中美從互補演化至競爭

中美關係在過去20多年呈現高度互補，中國供應產品，美國則提供市場與技術，時移勢易，如今雙方出現根本性變化，從互補轉往全面競爭，在科技、制度、供應鏈等方面短兵相接，甚至延展至國際市場規則制定等，不僅削弱昔日合作基礎，還被「制度型對立」取而代之 ! 目前雙方仍保持深度經濟互相依賴，並長期現實「競爭中合作」。

全球跨國企業從以往「只有中國」轉為「中國 + 1」或「1 + N」佈局，並轉移部分產能至東南亞與墨西哥等，但這些調整始終未動搖中國為全球供應鏈核心之地位，皆因沒有國家可以同時提供 :

• 完整的產業鏈深度 ;
• 大規模生產效率 ;
• 成熟的物流與基建配套 ;
• 全球最大內需市場之一。

由此觀之，供應鏈並非離開中國，卻為更分散、更複雜，亦必然更昂貴，未來通脹勢將更具結構性 ; 中國製造地位則利用AI逐步升級，協助從「世界工廠」邁進「世界智能工廠」。

美國推動單邊化，中國則推動多邊化，全球現正形成兩套體系並存 ; 全球化從過去單軌一體化，轉化為「雙軌式全球化」 :

• 美國主導科技與供應鏈體系 ;
• 中國與全球南方形成新興市場體系。

全球化分裂、但尚未崩潰，競爭加劇、但不至全面脫鈎，未來10年兩條軌道將於全球並駕齊驅。

AI與全球化

隨著AI在各行各業及領域廣泛使用，與全球化互相牽動 :

1. AI加速碎片化 - 科技壁壘更高 :

AI對全球化產生更深遠影響，大型AI模型訓練需要GPU、算力與海量數據等配合和支援，這些資源現正成為地緣政治博弈核心。

2. AI推動知識全球化 - 軟件打破疆域界限 :

雖然硬件分裂，知識層面反而更全球化，開源模型如 LLaMA、Qwen、Mistral等在全球廣泛使用，研究社群在GitHub、HuggingFace、ArXiv 等持續合作。

3. 供應鏈新競爭模式 - 從成本轉往智能 :

AI自動化、生產預測、物流優化、智能品管等，推動供應鏈競爭從「人手成本」轉向「智能效率」。

全球化持續轉型、卻非終結，AI確實導致全球更碎片化、但更具可能性，雖然單邊化上升、但無法完全主導世界。

趁年底股市調整入市  博取明年減息

谷歌推出强大AI模型反而增加市場對AI泡沫之憂慮，這反直覺結論基於市場起初源於OpenAI高估值、高投入，若OpenAI無法符合於未來5年内創造千億美元利潤預期，與OpenAI相關企業則無法獲得充足收入供支付龐大債務及數據中心等營運費用 ; 在市場高度競爭下，難以準確預估未來AI全球霸主誰屬，或許為谷歌、阿里巴巴旗下千問模型 ? 也可能為任何一家新創企業，記得谷歌在2004年上市，當時互聯網泡沫根本無法猜測谷歌為日後互聯網巨頭之一。

中短期市場情況，特朗普似乎已經選定「哈塞特」為下一任聯儲局主席，估計明年降息幅度應將大幅提高，並為市場帶來充足流動性，但美國通脹仍未解決，過早的降息或為市場帶來更高的通脹 !

回顧東驥模擬組合，截至2025年11月19日過去一周收益2.16 %，年初至今回報為9.49%(已扣除2%管理費用)，成立至今累計升幅達1086.65%，平均年化回報為8.97%。

12月4日(周四)模擬組合盤出售路博邁 - 新世代智能連接基金A類和安聯全方位中國股票基金，各佔組合2%，並出售南方東英比特幣期貨ETF佔組合1.16%，所得資金將購入JPM環球天然資源(美元) ; 其他投資比例維持不變。

聲明 : 作者為香港證監會持牌人士，沒有持有上述所提及的證券。

作者所屬東驥旗下基金及客戶組合則持有谷歌及阿里巴巴，並有可能出售上述公司的股份。

各位讀者可與本公司客戶服務部聯絡及了解東驥基金模擬組合的詳情 ，請瀏覽本公司網址:www.pegasus.com.hk或致電 : 2232-5800。