2022-11-24

Vietnam Why ?

筆者近日參加「Vietnam-HK New Vision       New Opportunities-Smart Cities’ Leader Forum」越南投資研討會,出席嘉賓包括越南駐港總領事、越南環保及自然資源前部長、越南CT Group主席、河內大學博士及教授等等。

除主題演講外,討論環節剖析目前越南所擁有的優勢和重點發展項目,中大EMBA主任提出越南人口分佈非常優越,當中尤以年青群組較多,並較其他亞洲國家優勝,年青人願意接受新事物及幹勁十足,推動該國中產階層迅速增加。

筆者以基金經理角度分析 : 「為何投資越南 ? 」 現時越南政治穩定,即使屬於共產主義國家,但汲取過去中國改革開放40年經驗,故港人對越南政治體制應不太陌生,而且其人口只有1億,較中國更靈活、更容易適應,越南人亦較容易接受及融合其他外來文化和新事物,越南欲與像香港般國際金融中心連接起來 ; 港人也喜歡越南美食、咖啡及文化等,與香港距離只需2小時飛行。

綜觀現時國際貿易和投資環境錯綜複雜,越南卻為全球7個受惠國家之一,越南既可加入「區域全面經濟夥伴協定 (Regional Comprehensive Economic Partnership, RCEP)」,又可加入「跨太平洋夥伴全面進步協定(Comprehensive and Progressive Agreement for Trans-Pacific Partnership, CPTPP)」,參與這兩大貿易組織的國家佔全球經濟增長達34%,亦佔全球人口三分之一,據估計越南加入RCEP有助該國收入每年增加0.5%,尚未計算CPTPP因素。

越南已於2007年加入世界貿易組織(WTO),其他全球性著名企業如LG、Samsung、Canon、Intel、Foxconn、LONGi等均於越南設立電子及手提電話產品生產線,同時致力發展化工、石油、農業、漁業、紡織、製衣及皮鞋等行業 ; 至2020年,越南錄得約158億美元流入。

中美博弈更突顯越南地位日漸重要,許多代工生產線陸續遷離中國,當中不少落戶越南,進一步推動越南經濟增長,協助越南中產階層冒起,人均年收入達3,900美元。

過去5年越南每年經濟皆錄得正增長,2020年疫情拖累眾多亞洲國家如印度、馬來西亞、菲律賓、新加坡、印尼、泰國、甚至全球經濟錄得負增長,只有中國錄得增長2.2%,越南更為2.9% ! 中國和越南未曾出現負增長,越南早前其中一季則因清零政策影響其增長,整體仍為一眾亞洲新興國家經濟增長之異類,從2000 - 2021年每年平均增長竟達6.34%,殊不簡單,各位不妨留意適合投資時機。

越南資本市場存巨大發展空間

越南股市於2000年成立,現時上市股份數目接近2000隻,越南股市與一般新興市場同樣非常波動,其表現卻優於其他新興市場,越南股市市值只佔其GDP 72.6%,還有非常龐大拓展空間,據悉越南人投資於股市佔比只有3%,隨著中產階層人口逐漸增加,相信相關資產值愈益上漲,尤以越南年青人比例較高和較進取,預計越南人投資比例有機會不斷提高。

越南股市去年上升36%,今年至今則回落36%,市盈率亦回調至7 - 8倍,估值非常合理 ; 按MSCI越南指數行業分佈,房地產及金融類別共佔57%,其他包括消費22.5%、物料12.65%、工業5.53%,公用股2.38%等 ; 此情況猶如中國處於2005年A股牛市般,當時A股下跌至800多點,筆者亦曾在本欄指出A股見底,隨後A股於2007年上升至逾6000點高位,相關升幅更達8倍,倘若當時投資於房地產及銀行股,組合回報或上升近20倍 !

美越接連加息    越南經濟仍強勁

現時越南經濟仍可維持良好增長,亦是全球經濟增長最迅速的國家之一,可惜歐美經濟需求下降導致出口呈現放緩趨勢及影響經濟 ; 按表一高頻經濟資料所示,越南央行把政策利率從4%上調至5%,10月下旬再次上調至6%,同時越南央行收緊銀行信貸額度,擴大越南盾匯率波動上/下限,此舉主要應對美匯走強所帶來的貨幣貶值壓力,此前越南央行大多透過干預外匯市場等方式減緩越南盾貶值,卻導致其外匯儲備今年下降15%,故越南央行只能收緊國內流動性環境緩解此情況,股市也因而走弱。

目前全球經濟處於滯脹狀態,經濟下行及高通脹並存,美國聯儲局持續大幅收緊貨幣政策藉以應對通脹,對任何類別資產皆非常不利,預料近期貨幣緊縮週期需持續至美國出現小型經濟衰退及通脹減緩,現時美國各項經濟指標仍處於高位,即使出現下降趨勢,但仍不致衰退,而且美國信用緊縮週期應已處於後半段,待11和12月加息後,很可能接近尾聲 ; 這亦造成今年越南股市大幅下挫因素之一。

越南股市曾於9 - 10月大跌,此源於越南政府整頓其房地產企業融資,以中國恒大等房企債務問題為鑑,過去2年越南地價大漲,越南債券市場亦在政府監管體系之外發展蓬勃,使得越南政府憂慮其房地產市場產生泡沫,故近期推出一系列監管措施,債券發行市場被凍結,房地產企業融資渠道被切斷等,據悉在債券發行環節中出現欺詐和銀行資金挪用問題的越南女首富被調查,為越南金融市場產生極大衝擊,令投資者憂慮房地產企業大規模破產、債券投資者血本無歸、銀行業出現大量壞賬等,越南女首富所控制的銀行甚至出現擠提 ! (詳見表二)

越南金融體系對房地產風險暴露並不高,從房企角度而言,越南所有上市房地產企業負債/權益比例約為50%,在是次危機前,中國房企負債/權益比例普遍逾200%,恒大更逾300%,越南房企債務水準總算比較健康 ; 況且房地產投資佔該國GDP約4%,中國在2020 - 2021年則達12%,房地產對越南經濟影響並不大,可見越南房地產市場泡沫應不存在,目前房企因政府監管而缺乏融資渠道,但相信南政府並不希望所有房企破產,待債券市場被納入正規監管後,房企融資渠道應逐漸被放開,此舉與中國政府做法相似。

一如上文所述,市場估計美元及美息回落後,歐美經濟衰退隨即成為明年全球股市最大風險,幸而對越南影響應不太大 ; 2022年全球衰退源於美國聯儲局加息所致,美國經濟本身沒有結構性問題,即使真的出現衰退,應不似2008年及2020年般嚴重,故相信越南經濟仍可維持良好增長,或許從6.5%下調至4%或5%。

畢竟越南屬於規模較小及不太成熟的前沿市場,波幅必然較大,面對有利/欠佳環境時漲/趺幅較明顯,或可伺低位之機購入,預計越南市場投資風險與回報比率仍非常高。

回顧東驥模擬組合,截至今年11月22日一周下跌1.16%,年初至今累跌17.04%,成立至今累計升幅達814.59%,平均年化回報為8.98%。

上周全球多國領導人聚首東南亞,分別出席G20峰會及APEC會議,儘管中美元首首次舉行面對面會晤,但市場反應未算激烈。全球股市經過去一個月從低位累升不少,故過去一周出現回調並不意外。模擬組合内多數基金同樣出現下跌,只有兩隻基金例外,分別為英仕曼AHL多元化期貨基金以及貝萊德世界健康科學基金,期内上升0.27%及0.82%。本欄在今年曾多次提到這兩隻基金,前者可對冲市場下跌,後者作為防守型股票基金通常在跌市中跑贏大盤。

在下跌基金中,摩根美國科技基金以下跌6.93%表現最差 ; 能源類基金中,新能源表現遜於傳統能源,貝萊德可持續能源基金及貝萊德世界能源基金分別下跌2.68%和1.75%。

本周中國證監會主席易會滿在一個論壇上提出「探索建立具有中國特色的估值體系」,特別是在國企上市公司提高競爭力的同時加强投資者關係管理,令市場更好認識企業内在價值。此消息一出,立即引起股市「中」字頭股集體上揚。

上世紀90年代前,恒生指數幾乎沒有内地背景的上市公司。隨著這中國不斷開放,紅籌、H股以及現時生物、科技股等極廣泛地豐富港股市場,由於國企運作效率、股東利益分配等問題導致市場對國企估值偏低以及AH股溢價 ; 事實上,中央對於企業改革一直穩步推進,今年將迎來「國企改革三年行動」之最後一年。若企業練好内功,相信在有效的市場下定能改善形象,提升估值水平。

11月最後一周正值世界杯賽事及美國感恩節假期,市場交投平靜。模擬組合本周不作出調整,待聯儲局本月會議記錄及更多數據公佈之後再作部署。

聲明 : 作者為香港證監會持牌人士, 沒有持有上述所提及的證券

各位讀者可與本公司客戶服務部聯絡及了解東驥基金模擬組合的詳情 ,請瀏覽本公司網址:www.pegasus.com.hk或致電 : 2232-5800

 
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