按附圖顯示，以過去10年投資期而論，比特幣回報竟高達296.3倍 ! 表現冠絕所有資產，其次為以太幣與納斯達克指數，10年回報均逾3倍，美股回報為全球股市中最佳，其他新興國家或地區如印度、台灣與巴西等，10年股市指數回報亦達1.4至1.8倍，優於其他發達國家(美國以外)股市收益。

在一眾發達國家中，日股表現僅次於美股，10年日經指數收益約1.3倍，德股表現則為歐洲股市中最佳，10年收益逾1倍 ; 中港股市表現較落後，僅恒生科技指數表現稍可，10年收益為49%，滬深中證指數10年收益只有11%，恒指與國指更分別下跌15%與39% ; 從資產配置角度而言，長期持有美股回報最佳。

比特幣與黃金回顧

2024年比特幣(數碼黃金)回報最高，全年收益為116.8%，市場總值逾2萬億美元，約相當於蘋果電腦(Apple)總市值，市場流動的股票可根據預期未來現金流估算其內在價值，但比特幣內在價值在於未來是否被市場廣泛採用 ; 去年比特幣大幅上升源於 :

• 定期產能將減半，未來供應更少 ;
• 10月21日美國證券交易委員會批准比特幣ETF期權交易，投資者可為比特幣價值下跌安排對沖 ;
• 11月初特朗普勝選立即成爲催化劑 ;
• 特朗普主導放寬數碼貨幣交易限制，上任後計劃建立數碼貨幣交易所增強其流通性 ;
• 12月16日特朗普宣稱把數碼貨幣視爲戰略儲備，帶動比特幣創下歷史高位，曾至10.6萬美元。

去年全球各大央行逐步大量儲備黃金，推動總需求量大增，金價曾上升至每盎司2,775美元，鑑於美國「軟著陸」經濟增長預期及聯儲局降息效應等，黃金亦為傳統避險資產，市場因而跟隨購入黃金及推高金價，截至2024年第三季，全球黃金總需求量達1,313噸，其中投資需求為364噸，佔總需求量27.7%。

與比特幣相比，黃金更能對沖組合風險，去年黃金及比特幣1年期價格波動(標準差)分別為14.75及40.13，即金價波動與組合其他資產之相關性更低，反映黃金對沖市場風險之功能。

科技七雄及晶片股表現亮麗

美股科技七雄指數去年上漲51%，貢獻標普500指數近半增幅，納指綜合指數及納指金融指數亦分別上升29.8%及21.8%，納指健康護理指數卻只有0.47%升幅。

去年美股升幅主要受益於人工智能(AI)高速發展及聯儲局合共減息1%，特朗普勝選帶來降稅、放寬大型企業壟斷和ESG監管等預期，政府縮減赤字期望進一步增強投資者樂觀情緒，推動美股上漲至歷史高位，尤以晶片股及AI應用的相關股份閃爍耀眼，Nvidia、台積電及博通去年分別上升177.63%、92.68%及118% ; 相信台積電預測較保守，未來其台灣、日本及美國產能應大幅提升及應付需求，有利其股價。

2024年表現最佳亞洲股市

去年亞洲股市收益稍微落後於美股，表現仍十分出色 :

• 台股以29.33%升幅成為表現最佳之亞洲股市，隨著AI發展對尖端晶片需求激增，帶動難以取代的台灣晶片業盈利大增，台灣人均GDP更超越日韓及成為東亞地區之首，2023年晶片業貢獻台灣GDP為16%，相信2024年貢獻比例勢必提升，AI及晶片股協助台股光芒四射。
• 日股表現僅次於台灣，日經指數上漲19.22%，日股因美國技術支持而轉型成功，日經指數亦與日圓走勢成顯著反比，日圓大幅貶值及低估值的大型企業推動日股上漲，日經指數曾一度上升至歷史最高位及突破42,000點，可惜日圓持續貶值帶來高於預期通脹水平，估計逾2%。

資產負債表萎縮及流動性陷阱

去年首9個月中港股市持續低迷，港股日均交易額亦低於千億港元，中國面對眾多難解的經濟風險，包括股樓持續下跌引發通縮、利率下跌、預期收入減少、消費降級、規模以上企業利潤同比持續下跌、地方債務巨大難以償還、外資大量撤離中國、失業率大升，AI等尖端技術備受歐美限制等，投資者憂慮去年中國GDP增長目標5%難以達成。

9月底中國央行跟隨聯儲局降息，並推出「組合拳」激進財政與貨幣政策，包括降低準備金、下調貸款利潤、注資萬億元至六大主要銀行、降稅和加大社會補助等，補貼電動車及消費品價格、繼續「以舊換新」等形式刺激消費，協助恒指大幅上漲至年內最高位，曾超越23,000點及成交額至6,000億港元，內地滬深兩市成交額突破萬億人民幣，帶動去年恒指及上證指數分別上升17.56%和14.51%。

現時市場靜候中央在春節後推出其他刺激措施，信心、股市、房地產及消費等回升才可扭轉乾坤，並解決流動性陷阱及資產負債表萎縮(Balance Sheet Recession)等情況，預料中港股市在春節前因個人需要資金而沽貨居多，不排除港股或回落至18,000點水平。

2025年中美宏觀策略剖析

美國互聯網產業在2000年7月 - 2003年2月期間剛剛興起，卻形成嚴重資產泡沫，標普500指數從1,480點持續下跌至830點，不足3年下挫約44% ; 現時美國經濟數據與當時相似，包括 :

• 去年12月底美匯指數維持於108，標普500指數市盈率約為27，AI產業處於發展初期 ; 2002年美匯指數一度超越110，標普500指數市盈率於27 - 30區域游動，互聯網產業初興，大量資金在這兩段期間因利率、經濟環境及中美博奕等湧進美國及推高美元資產。
• 標普500指數市盈率歷史平均值約為21，2002年7月與2024年12月底標指市盈率均已超越歷史平均值28%，令許多投資者擔憂美股估值已屆高位，或出現類似2002年互聯網泡沫爆破般情況。
• 聯儲局在此兩段期間均先減息、後加息，不但沒有發揮其本份，還「培育」股市泡沫更甚，令人憂慮歷史重演，估計2025年美股或出現較大幅調整 !

1月財報成美股節點     中港股下行趨勢形成

回顧東驥模擬組合，截至2025年1月7日一周内上漲2.01%，成立至今累計升幅達990.24%，平均年化回報為8.94%。

本周模擬組合收益主要來自虛擬貨幣、科技基金低位回調， 比特幣價格從9.3萬美元低位重上10萬美元，預期價格變化區間為9萬 - 10萬美元 ; 美國科技股在上月底下挫後回升，本季度漲勢取決1月份各大企業財報表現。

美國對華科技、經貿制約政策，使中港股市變得十分波動，去年中國房價下跌，居民收入減少等經濟問題降低投資者信心，若沒有内地資金入市支持，預料恒指月内繼續下滑。三星比特幣期貨主動型ETF及摩根美國科技基金周内分別上漲9.15%及4.12%，安聯全方位中國股票基金則周内下跌4.27%。

本周基金組合比例維持不變。

聲明 : 作者為香港證監會持牌人士，並持有蘋果電腦。

作者所屬東驥旗下基金及客戶組合則持有蘋果電腦、Nvidia、台積電及博通，並有可能出售上述公司的股份。

各位讀者可與本公司客戶服務部聯絡及了解東驥基金模擬組合的詳情 ，請瀏覽本公司網址:www.pegasus.com.hk或致電 : 2232-5800。