2022-06-23

三大黑天鵝會否一起降臨 ?

筆者於6月20日(週一)晚上八點與著名金融分析師(CFA)張總一起主持網絡節目,題目為「中美對比、股匯宏觀政策面面觀」,或許話題非常吸引和熱哄哄,共有22,000人觀看。

其中一位觀眾問道 : 「有可能發生全球金融危機? 現時美國會否出現像2008年次按危機、2011年歐債危機及1997年亞洲金融風暴般 ? 三大黑天鵝一起爆發?」 可見愈來愈多專家及投資者憂慮美國經濟衰退或發生股災 !

事實上,全球愈來愈投資者憂心忡忡和感到非常不安,惟恐全球一起面對眾多複雜金融危機 ; 記得每次出現金融危機的原因和結果各異,但過去一半出現的金融危機源於某些國家/地區、卻非全球化,如1997年亞洲金融風暴、2011年歐債危機及2008年美國金融海嘯,幾乎集中於某一區域,其他地區仍較穩妥,並隨後帶動發生金融危機的地區回復過來 ; 可惜今次危機截然不同,原因如下 :

  1. 所有危機轉為全球化,如今全球幾乎樂土欠奉,如新冠肺炎席捲全球,任何角落均受影響,政治、經濟及社會等問題相互交纏 ;
  2. 俄烏戰事拖累全球能源和糧食等飛漲,不但烏克蘭及俄羅斯深受影響,歐洲亦備受牽連,新興市場及亞洲等根本逃不了,暫時美國受到影響最少 !

相信美國最終必受影響、也受累甚深,但美國勢不罷休,如其通脹已高達8.6%,聯儲局主席鮑威爾及財長耶倫均對政策錯誤深感遺憾,故必然加快糾正,亦非常容易矯枉過正 !  現時投資市場憂慮聯儲局以打擊通脹為首要目標,短期必定犧牲經濟增長,令投資者不得不憂慮經濟衰退,近期一眾石油和資源股等紛紛拾級而下便反映相關情況。

美國早欲利用對付俄羅斯之法在亞洲重拖故技,若美國成功推展其亞洲策略,相信亞州與歐洲同樣地被美國牽制,全球經濟更糟 ; 目前亞洲地區牽涉於歐美、俄烏戰事中較少,整體政經情況較平穩,將來或有助加快全球經濟復甦。

眾所周知,美國「扭盡六壬」壓制中國,尤以不惜去全球化和減低倚賴中國最著眼,反而更有利中國發展,以全球晶片生產為例,美國大部份入口晶片依靠台灣及韓國等,其危機感非常強烈,故早已不斷要求台灣及韓國生產商於美國設廠 ; 其次時常威脅設立聯盟控制中國晶片供應,結果適得其反,美國實施一系列制裁竟轉化為助攻,協助中國晶片業躍進,在全球20家收入增長最快的晶片廠商中,中國企業已佔據19席,形勢與其他大型晶片生產商如台積電、三星等看齊。

美國似乎不太理會全球化早已深入各國,根本沒有一個國家能獨步天下,故必須互相協調、幫助和尊重 ; 若否,過去全球化帶來的好處全部變成壞處,反其道而行導致通脹肆虐,刺激美國本土油價飛升,除研究限制汽油出口外,美國政府更要求國會減免汽油稅,甚至可能減免部份中國產品關稅等,務求儘量減緩通脹。

美國國勢和實力早已大不如前,只是極力支撐其虛假外殼,若美國長此下去,勢將失去其民心及全球對美國的信心,這也解釋為何拜登民望再創新低,美國國民希望總統首先解決國內通脹等問題,卻非俄烏戰事、亞洲及中國等,可惜拜登政府似乎沒有聽到其國民聲音,反而把通脹推卸予俄羅斯總統普京。

相反地,普京民望逾80%,今年較早前俄羅斯盧布兌美元已上升,近期進一步大幅上升至36.588%,各位千萬不要忘記美元匯率今年已上升接近10%,數據完全證明美國全方位金融制裁政策非常失敗,美國使出盡九牛二虎之力,其歐洲盟友才最受重創 !

全球通脹急升    急加息累股債

在三大黑天鵝危機中,尤以歐洲債務危機重臨的機率最高,5月份歐羅區通脹達8.1%及創下歷史新高,亦高於歐州央行設立的目標2%水平達3倍,歐洲央行暗示未來數月或須加息2%,即多次加息0.5%。

以歐洲經濟最強之一 - 德國來說,5月PPI按年上升33.6%,國防預算增加1,330億歐羅,戰事刺激通脹和利率上升,並影響經濟,還有國防負擔,尚未計算對烏克蘭難民、財政及軍事等資助,據悉德國工業如汽車業供應鏈部份斷裂,必然大大影響德國實力,更遑論希臘、意大利、西班牙、葡萄牙等較窮困國家。

現時歐洲諸國缺乏強勢領導,如德國執政黨未能擁有國會絕對控制權,法國總統馬克龍及其所屬政黨亦未能在國會取得大多數,故歐洲執行長遠利好歐盟政策舉步維艱,非常容易被選民牽著鼻子走或受美國主宰。

鑒於歐洲經濟最弱,若歐洲欲加息追趕通脹,不但明年出現衰退的機會頗大,也未能壓抑通脹,甚至造成滯脹,動彈不得,債務危機愈來愈嚴峻,在高息和高通脹下,歐洲諸國負擔愈加沈重,民不聊生非常容易產生經濟和社會問題,如英國鐵路工人大罷工,未來歐洲各地出現經濟和社會的機會愈益增加,勢將進一步癱瘓歐洲經濟。

新興市場或亞洲金融風暴亦步亦趨,美元超強勢創下29年高位,全球資金流向美國,一眾新興市場爭相升值壓抑通脹,歐羅等主要貨幣也面臨下行壓力,雖然美國輸出通脹,但部份國家、日本及中國等沒有跟隨加息,皆因中、日通脹並不高,卻令日圓大挫。

在資金流走、加息及經濟轉差下,投資者非常憂慮新興市場醞釀債務危機,尤其是美元債,儘管這些國家在80年代拉丁美洲債務危機及1997年亞洲金融風暴亦曾面對,但今次屬全球性問題及美元屢創新高,導致現時新興市場債券利息急升,共有23個新興市場長期國債息率較美國國債高出8%,較年初16個新興市場有所增加,今年新興市場發債量大幅減少43%,總集資額只有2,635億美元,為2016年以來最少。

除此之外,美國企業垃圾債券亦出現大量資金流走,高通脹、高利率必然引發衰退及不利大型企業債券,更何況中小型企業 ; 中國內房及部份民企美元債亦大跌,部分更面臨違約 !

美國經濟衰退已討論多次,只待爆發時機而已,如今第四大黑天鵝已經出現,雖然加密貨幣不涉及債務及難以拖累經濟,但眾多投資者因虧損而影響消費及其他投資,相信在美國聯儲局收緊銀根及加息下,金融市場仍未見底。

「水能覆舟、亦能載舟」,大家毋須過於憂慮,過去美國金融市場下跌見底時,亦往往為聯儲局轉軚之始,即扭緊為鬆,一如中國經濟政策在這3個月內明顯地轉向,協助A股及港股觸底,有機會緩慢地回升。

6月底前反彈再提高現金

回顧東驥模擬組合,截至今年6月21日一周下跌0.77%,年初至今累跌15.95%,成立至今累計升幅達826.63%,平均年化回報為9.19%。

上周聯儲局決定加息0.75%,創下28年以來最大加息幅度,環球股市先跌後升、波動劇烈。模擬組合中投資於内地及香港的基金過去一周持續升勢,摩根中國先驅A股基金成爲表現最佳基金,期内上升4.84%;追蹤港股指數的盈富基金(02800)和南方恒生科技ETF(03033)分別上漲3.70%及2.43%。

組合内自然資源類基金近期表現走弱,衰退憂慮推動原油價格下跌,使得貝萊德世界能源基金下挫10%,為組内表現最差基金;由於國債息率高位回落,組合内英仕曼AHL多元化期貨基金過去一周下跌2.19%。

治脹之路道阻且長

聯儲局自5月加息0.5%後本月再次加息0.75%,基準利率已從年初零息上升至現時1.5%水平。儘管如此,美國通脹依舊尚未呈現減弱跡象,市場預計7月再次加息0.75%機率較大。聯儲局還在上周會議後公佈最新的經濟預測和點陣圖,官員們把全年經濟增長預測從3月份2.8%下調至1.7%,同時提高通脹預測。至於點陣圖,所有官員均認爲利率將在年底時超過3%,更有近3成官員認爲利率應升至3.5%以上。因此今年加息步履才剛行走至一半路程而已,聯儲局未來還有大約2%加息空間。

隨著利率逐漸走高,美國國債吸引力逐漸增强 ; 同時流動性收緊也將部分資金從加密貨幣中撤出,轉向更加安全、穩妥的資產。故此模擬組合把比特幣信托基金Grayscale Bitcoin Trust(GBTC)全部出售,涉資約1.1萬港幣。

金融環境收緊必為需求產生負面影響,預計未來企業盈利增速放緩。近期如投行高盛、全球首富馬斯克等均對未來經濟看法悲觀,後者更決定裁員10% ; 與經濟活動關連性較高的銅、鎳等金屬價格未來缺乏支撐,組合把貝萊德世界礦業基金全部清空(約9.8萬港幣)。

今年以來美匯指數走强使新興市場貨幣面臨較大壓力,港元也屢次觸及弱方兌換水平。自5月以來香港金管局已出手13次承接港幣沽盤,累計金額達到957億港幣。未來加息及經濟放緩仍將持續衝擊新興市場,組合中柏瑞印度股票基金及摩根越南機會基金將全部沽出,金額分別為18.5及8.7萬港幣。

經過上述調整,模擬組合内現金比重將上升至30%,也不排除未來繼續提高現金比例,待通脹明顯回落及聯儲局政策鬆動再作部署。

聲明 : 作者為香港證監會持牌人士, 沒有持有上述所提及的證券

東驥旗下基金及客戶組合持有台積電。

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秘笈重溫

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