近年來全球金融市場波濤洶湧，不僅經歷深層次結構轉變，還實質上承受來自美國內外多重壓力，包括其國內社會分裂、政治對立、盟友信任下降等，美國逐步從全球「穩定器」轉化為不確定性來源，這結構性轉變推動重塑全球資金配置。

眾所周知，美國內部早已嚴重撕裂，近年更不再停留於輿論層面及政治分歧，逐步影響制度運作，現時美國多個州份出現大規模示威與社會動盪，甚至嚴重影響體育賽事與公共活動等進行，反映地方治理、社會秩序及制度承受實質壓力。

當社會矛盾從意見分歧演變為運作失序，投資者不僅只聚焦政策方向更必須注意制度能否維持基本穩定，倘若政治僵局持續深化，不排除再次出現政府停擺等風險，進一步削弱市場對美國管治能力之信心。

在此背景下，除政策取向外，中期選舉更似是對執政能力與社會穩定度的信任投票 ; 若選舉結果與市場預期不符，或導致國會權力進一步碎片化，政策推行難度和政治不確定性勢將上升，投資者亦勢必考慮這些風險溢價，儘管未必即時作出劇烈反應，但資產配置往往逐步反映制度層面所產生的隱憂。

另一邊廂，美國面臨眾多外交挑戰，歐洲多年來面對能源安全、地緣政治及經濟增長放緩等多重壓力，對外部依賴的容忍度明顯下降 ; 過往美國國債被視為零風險資產，除源於其經濟實力外，相關制度可信度更重要 ! 如今美國財政赤字長期化、政治極化加劇、政策走向高度不可預測等互相糾纏，各國不得不重新審視外匯儲備與資產配置、甚至重新計算相關風險。

近期加拿大、許多歐洲國家及印度等紛紛到訪中國，並積極洽談經貿合作，藉以分散投資於美國所產生之風險，可見關稅、要求外國直接投資(FDI)、充公犯罪所得的虛擬資產、搶奪石油及資源等皆不能收回成本，預計美國或得不償失 !

美元資產信任鏈改變

歐洲因邊際配置變化而拋售美債，並產生極深遠影響，須知金融市場一般對邊際變化最為敏感 ! 況且美債、美股與美元實質地緊扣於同一信任鏈上，當市場質疑美債安全性時，投資者必然進一步審視和思考美股估值是否已充分反映制度與政策風險，最終檢視美元作為儲備貨幣和可信賴度。

近期市場表現頗具啟示性 : 美元短期走弱、日圓轉強、金價持續上升等，反映投資者現正為不確定性尋找避險出口，與其指稱資金流向押注經濟衰退，倒不如解說為對制度風險之防禦性配置。

黃金閃爍耀眼下之策略

金價升勢並非只單純地反映通脹預期，卻為全球資金對主權貨幣與單一霸權體系「信任轉移」，當主權貨幣被廣泛用作政策工具時，黃金的最大優勢在於不隸屬於任何政府、無政治標籤的價值儲存工具，即使全球經濟尚未全面衰退，黃金則充分發揮對沖制度與地緣政治風險等功能，這亦解釋為何金價仍然維持強勢。

黃金及金礦股去年分別上升60%及300%，可謂天淵之別，黃金及金礦股/基金今年至今則分別上升20%及27%，相差不大 ; 一旦金礦股出現調整，估計相關跌幅巨大，若持續看好黃金，宜先行從高風險和高β的金礦股獲利，並轉往波動較低的黃金，應屬較穩健策略。

現時美元仍是全球最重要的交易與儲備貨幣，這並非意味美元地位即將崩潰，可惜其「唯一安全資產」地位已逐漸動搖，市場現正進入多元化、分散化的貨幣與資產配置新階段。

美股仍能維持韌性及尚未出現系統性崩跌，亞洲及部分新興市場則受惠於估值較低、政策空間較大及與美國政治風險相關性較低等利好因素，因而逐漸成為全球資金重新配置的重要選項之一，令美股表現相對地落後。

對投資者而言，當前部署核心並非單純追逐回報、預測單一資產或市場升/跌幅，更必須理解和重新衡量制度風險如何影響資金流向，在全球信任重新定價、制度不確定性上升等轉折下，分散資產配置、降低單一體系依賴，以及保留流動性與選擇權勢將成為更重要的投資原則 !

警惕風險   攻守兼備   分散風險

美元指數因中東局勢緊張、歐美關係惡化及美國可能干預日圓走弱等而逐步下跌，直接推動黃金及貴金屬價格上漲 ; 然而聯儲局快將舉行議息會議，與特朗普相比，聯儲局未必對於美元貶值樂見其成，甚至可能進一步降低市場對未來降息之預期，還有美國政府或再次關門必然影響流動性，如去年10月美元一度因流動性不足而迅速上升，曾令整體投資市場調整。

目前貴金屬市場升幅急速，皆因央行(包括歐洲)為降低美元風險而選擇黃金，中東局勢不穩定亦刺激進一步避險需求，但相關風險已高於年初，投資市場泡沫化已逐漸蔓延至各領域。本周美國大型科技企業陸續公佈財報及2026年展望，除非整體大幅超越市場預期，否則，市場呈現回調空間。

回顧東驥模擬組合，截至2026年1月28日過去一周升幅3.80%，年初至今回報為7.58%(已扣除2%管理費用)，成立至今累計升幅達1197.97%，平均年化回報為9.26%。1月29日(周四)模擬盤作出下列調整 :

• 全數出售 : 施羅德環球黃金基金、富達基金 - 美元債券基金A股 ; 及
• 出售一半 : 摩根美國基金、貝萊德中國基金、安聯全方位中國股票基金、摩根美國科技基金及富達基金太平洋基金。

所得資金及剩餘現金供購入富蘭克林互惠歐洲基金及貝萊德全球基金 - 世界能源基金 (美元) A2各半。

聲明 : 作者為香港證監會持牌人士，沒有持有上述所提及的證券。

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