近年來美股屢創新高，人工智能(AI)革命當然居功頗多，但龐大流動性、科技企業高估值及市場對未來生產力革命憧憬等才是推動美股持續攀升之主要元素，市場亦開始質疑 : 「當流動性開始收緊，AI還能獨力支撐美國經濟及股市多久 ?」值得深思各位 ！

距離美國中期選舉只約百天，目前特朗普政府面對財政赤字、債務膨脹、地緣政治、能源價格及AI投資回報等眾多考驗，未來數月勢必為美股帶來極嚴峻挑戰，其他考量包括企業盈利、流動性拐點與地緣政治交叉風險等。

流動性開始萎縮 美股迎來嚴峻考驗

AI乃近年全球最閃爍耀眼的投資主題，一眾跨國科技巨頭紛紛投入海量資金建設AI數據中心、採購GPU晶片及發展大型語言模型等，卻踏進AI投資「高投入、慢回報」階段，以Alphabet持有穩健現金流為例，其資本開支持續提高，同時盛傳SpaceX及Telsa需要大量資金發展、美國兩大AI巨頭 – OpenAI和Anthropic尚未上市等，令市場不得不重新評估 : 「AI所帶來的收入增長能否追上極龐大投資速度 ?」

過去許多投資者均期望AI大幅提升效率和降低成本，故願意給予AI企業極高估值，短期而言，大規模投資卻推高資本開支和企業現金流承壓，不斷推高企業融資需求導致市場憂慮前景 ; 雖然股神畢菲特投資於Alphabet，但仍未能改變市場重新審視科技股估值。

中國AI極速追趕        令美科技股承壓

現時中美AI競爭非常熾熱、旗鼓相當，中國近年來在大型語言模型、開源生態及Physical AI(實體人工智能)等神速發展，DeepSeek、Qwen、GLM等模型以較低成本、開源策略及快速商業化等逐步建立競爭優勢 ; 若以今年足球世界盃比喻，雖然美國AI仍擁有世界級球星，卻像阿根廷全場入球欠奉，近年中國AI則著重效益、開源和低成本，猶如西班牙共有10球攻門機會，每次進攻均可能創造具威脅機會，最終奪得冠軍。

誰能把AI技術迅速地應用於工業、製造、醫療、物流、自動駕駛及機械人等產業和創造盈利，成為決定勝負重要因素，並非模型參數多少，而且中國擁有龐大應用市場，競爭焦點從模型轉向產業化乃其最大優勢。

日前新聞報導一家上海國資背景企業已開始生產國產浸沒式深紫外光(DUV)光刻機，立即拖累美國晶片股在7月27日(周一)及日韓股市在7月28日(周二)急挫，市場因此高度關注中國半導體自主化進程，若未來中國持續於光刻機等核心設備取得重大突破，勢將有助提升本土AI晶片供應能力和降低依賴海外設備及晶片，利好相關股價。

若中國晶片產業鏈逐漸完善，全球晶片競爭格局或將重新「洗牌」，台灣、南韓及美國部分晶片企業必將面臨更激烈競爭，亦必為估值帶來負面影響，故全球晶片股股價大挫。

俄烏、美伊衝突交織推升全球戰爭風險

現時俄烏戰事尚未結束、中東局勢、美伊關係反覆影響全球能源供應、航運安全及軍事部署等，近年烏克蘭提供無人機予美國及中東國家抗衡俄、伊，其中40%零件源於中國，俄羅斯獲得伊朗提供無人機後，便提供衛星定位予伊朗攻擊美軍中東基地等，在中東美軍缺乏武器下，巴林唯有採用中國製造的防空裝備，形成「你中有我、我中有你」，各方關係愈趨複雜，爆發世界大戰之機會迫在眉睫 ! 能源運輸安全和地緣政治所產生的交叉風險絕不能忽視 !

AI投資需要海量資金，美國政府財政赤字持續擴大及大量發債融資，面對企業、軍事、戰爭、政府及金融市場同時競爭資金，相關融資成本必然上升，倘若高債息持續，市場流動性可能逐步收緊，近年標普500估值及市場槓桿均維持高水平，融資比例已超越0.6，至0.61，一旦流動性開始逆轉，高估值科技股定必首當其衝，市場現正密切關注AI盈利能否趕及流動性收縮前出現。

綜觀俄烏戰事、中東局勢、中國科技自主、全球流動性、美國財政壓力、中期選舉臨近及AI投資回報等實質地互相纏繞及重組全球金融格局，未來百天美國能否在AI、財政、地緣政治與流動性等重新取得平衡 ? 若否，美股或將迎來近年最嚴峻的壓力測試 !

半導體回調         港股絕地反彈

經歷過去數周半導體股價下跌，海力士從高位下跌逾50%，為整體半導體市場帶來衝擊 ; 相對而言，市場資金輪轉至科網股及金融股，並帶動港股强勢反彈，上證指數、標普、納指、日韓台等指數則從7月初至29日均錄得跌幅，可惜港股獨領風騷似乎後繼乏力，市場期待環球股市出現一定程度反彈，或中國流動性改善帶來資金，繼而推動港股持續上漲。

雖然韓國股市存在一定過熱情況，其下跌速度過急後則通常出現反彈，半導體股價亦存有下跌空間 ; 本模擬盤僅能於每周三操作，按周計算或許可以逐步部署部分半導體股份，藉以爭取半導體股份反彈收益。另一方面，截至7月29日(周三)爲止，本周「科技七雄」中四大巨頭財報即將發佈，外加美國聯儲議息在即等風險，對穩健型投資者而言，AI泡沫或許已經敲響股市喪鐘，現金爲王應爲上上之策。

回顧東驥模擬組合，截至2026年7月22日過去一周跌幅0.01%，年初至今回報為16.74%(已扣除2%管理費用)，1997年成立至今累計升幅達1320.35%，平均年化回報為9.43%。本周模擬盤出售10%平安貨幣基金 M類(美元)，所得資金全數購入霸菱韓國聯接基金。

聲明 : 作者為香港證監會持牌人士，沒有持有上述所提及的證券。

作者所屬東驥旗下基金及客戶組合則持有Alphabet、SpaceX及Tesla，並有可能出售上述公司的股份。

各位讀者可與本公司客戶服務部聯絡及了解東驥基金模擬組合的詳情 ，請瀏覽本公司網址:www.pegasus.com.hk或致電 : 2232-5800。