近年人工智能(AI)之爭被簡稱為「晶片戰爭」，誰掌握最先進製程、誰便可主宰和擁有未來，隨著先進製程逐步逼近物理極限，這單一敘事快速失效 ; 特斯拉與xAI創辦人馬斯克近期公開談論，兩納米、三納米製程邊際效益已明顯下降，未來AI發展不再依靠「更細晶片」取勝，此判斷為了解中美AI競賽提供重要轉折點。

摩爾定律(Moore's Law)指積體電路上可容納的電晶體數目，每隔約兩年便增加一倍，儘管這定律並非突然終結，但其經濟性現正急速惡化，晶片每前進一個節點，相關成本、功耗與良率壓力倍增，所換來的性能提升則愈來愈有限 ; 對AI發展而言，尤其是大模型訓練，性能提升不再只源於單顆晶片突破，卻來自算力規模、訓練時間與系統效率等疊加。

這意味競爭重心逐漸從「誰擁有最尖端晶片」，轉往「誰可以承受成本、長時間、穩定地運行大量算力」，在這個新框架下，經常被低估、但極關鍵因素逐步浮現 - 電力。

AI本質乃把電力轉化為智能，在模型訓練與推理過程中，算力消耗最終展現於電力需求與散熱成本，當製程紅利下降後，電價、電網穩定性與能源調度能力等逐漸直接影響一個國家AI發展上限 ; 多年來中國致力發展電力、各項基建設施和相關配套，現已展現結構性優勢，包括 :

• 中國工業用電價格遠低於美國，且具備集中式電網與國家級調度能力，足以支撐超大規模算力中心長時間運行 ;
• 中國水電、風電、光伏等新能源佔比持續上升，推動「AI + 綠電」成為可持續模式，並非成本負擔 ;
• 中國已把算力中心直接與能源基地綁定，並視為重要基建之一及不完全依賴市場化短期回報。

當晶片性能足夠使用後，電力與時間等核心優勢尤為凸顯，成為中國追趕美國打開現實窗口 ; 簡而言之 : 「電力 = 算力」。

中美AI路線根本差異

目前中美AI發展呈現兩條清晰、但不同路線 ; 美國優勢仍然集中於原創性與天花板高度，無論OpenAI、xAI、Google等策略均透過超大模型、極高算力密度與前沿算法，追求通用智能與強推理能力，雖然突破性強乃這路線優點之一，代價卻為極巨大資本消耗、能源敏感度極高等，且商業回報周期偏長。

相對而言，中國模型更偏向工程現實主義，其核心並非單點突破，但透過模型壓縮、系統優化與行業定制，在較低算力條件下實現可落地的智能升級，即使這路線天花板或許較低，猶幸成本可控、落地迅速，並能與製造、物流、政務等龐大應用場景深度結合。

AI投資邏輯重新排序

上述差異必然直接影響投資策略 ; 從散戶角度，上游晶片或「燒錢式」大模型公司不太符合胃納，反而AI滲透率持續提升的下游應用企業，以及與算力相關的基礎設施，如數據中心、電力設備與散熱系統等更具吸引力，這些領域現金流不僅相對地清晰，更受益於AI普及和其確定性。

機構投資者則可承受更長周期，並可考慮部署上游硬科技、先進封裝、算力與電力一體化項目，以及國家級工業與政務AI工程，在摩爾定律放緩年代，系統級能力往往較單點技術更具投資價值。

綜觀中美AI競賽已進入新階段，晶片角色仍十分重要，但已不再是唯一答案 ; 美國押注於突破極限，以高風險換取高天花板；中國則押注工程能力、電力優勢與時間積累。預計未來勝負絕非取決於單一技術節點，卻聚焦於誰能以更低成本把算力持續轉化為可用智能，足見電力已成為真正的「隱形王牌」 !

AI泡沫 ?

近期「是否出現AI泡沫」成為市場熱話，筆者覺得泡沫並非壞事，最少可以吸引更多資金、人才、政策支持等，記得2000年科網股爆破後，需要3年才逐步復原，但自去年起AGI能力已十分接近人類，愈來愈多AI Agent在各行各業發揮作用，大大協助企業提升效率。

除投資於晶片企業外，美國欲推動AI企業與科技巨頭合作，冀望在AI競賽大幅拋離中國、建立生態圈、吸引資金和人才等，但一如上文所述，不僅相關投資額巨大、卻未能帶來短期回報，許多股份上升後紛紛回調，部份企業股價則因業績理想而反彈，倘若未來收益不符合預期，投資者耐性必然下降及拖累股價回落，美企可能減少資本投資，繼而產生AI泡沫爆破風險 !

AI普及或取代部份人類工作成為另一隱憂，例如 :

• 筆者管理的投資組合早前持有Uber及Lyft，考慮到特斯拉及內地無人駕駛別技術一旦成熟後，勢將直接衝擊司機生計，故於近期高位全數沽出這兩股份及獲利，保留資金和靜待其他機會再作部署 ;
• AI亦可代替程式員編寫電腦程式，有助提升短期效率，卻掀起裁員潮、消費力下降等 ;
• AI更可能刺激失業率大增，甚至長遠導致泡沫爆破，加劇貧富懸殊 !

短期股市波動確實帶來機遇，鑑於黃金與科技股波幅較大，利用電腦交易程式勝算或更高，各位宜把握目前AI所帶來的升浪，美股及港股皆值得留意。

回顧東驥模擬組合，截至2026年1月21日過去一周跌幅0.13%，年初至今回報為3.68%(已扣除2%管理費用)，成立至今累計升幅達1150.46%，平均年化回報為9.13%。本周模擬盤作出下列調整 :

• 全數出售伯克希爾哈撒韋公司(BRK-B)、富蘭克林美國機會美元基金及富蘭克林美元高收益基金A，所得資金購入貝萊德全球基金 - 世界能源基金 (美元) A2 累算 ;
• 出售一半施羅德環球黃金基金，所得資金購入富達基金 - 美元債券基金A

聲明 :  作者為香港證監會持牌人士，沒有持有上述所提及的證券。

作者所屬東驥旗下基金及客戶組合則持有特斯拉，並有可能出售上述公司的股份。

各位讀者可與本公司客戶服務部聯絡及了解東驥基金模擬組合的詳情 ，請瀏覽本公司網址:www.pegasus.com.hk或致電 : 2232-5800。