近年金融市場一直高度關注多種金屬價格在高位反覆波動，結構性支撐因素始終未見消退，黃金、白銀、銅、鋁等工業金屬均在不同程度上反映全球進入「碎片化」新經濟秩序，若再結合美國近年推動的關鍵礦產(Critical Minerals)戰略，中長期金屬與能源市場定價邏輯或已出現根本性轉變。

傳統上，黃金被視為貨幣與制度等風險的對沖工具，其價格受惠於政策引發地緣政治緊張，市場亦意識到資源正被武器化，大大提升黃金作為「無主權資產」之吸引力。

白銀兼具投資與工業屬性，銅、鋁等工業金屬則大多展現經濟周期狀況，隨著近年多種金屬價格同時走強，其角色逐步從商品轉向「戰略資產」，此轉變源於全球政治與經濟秩序碎片化，供應鏈安全、能源轉型、人工智能(AI)與軍事需求等紛紛推高對關鍵資源結構性需求，並非單一因素所致。

美欲構建關鍵礦物儲備抗華

近日特朗普明確把關鍵礦產納入國家安全層面，其核心不僅只降低成本，更必須確保美國在能源轉型、AI發展與國防工業等範疇不受外部供應掣肘，並欲加速 :

• 鼓勵盟友優先向美國供應關鍵礦產 ;
• 透過關稅、出口限制或補貼等重塑全球供應鏈 ;
• 削弱部分資源出口國議價能力，如中國等。

關鍵礦產戰略未必即時造成實體短缺，卻顯著地提高供應不確定性或不可預測性，市場非常關注全球供應鏈碎片化趨勢刺激採礦、冶煉與物流等成本迅速攀升，亦限制供應快速擴張能力，須知礦產投資屬長周期產業，短期內根本難以迅速增加供應，形成「需求快、供應慢」結構性矛盾，任何政策介入均可能延遲投資決策或增加合規成本等，尤其是銅材料 !

AI時代下結構性通脹壓力

銅一向被稱為「Mr. Copper」，其需求廣泛滲透於工業、電網、數據中心與新能源等基建，早已被視為全球經濟活動重要風向標之一，目前AI亦被視為推動生產力與經濟增長的重要引擎，相關硬件需求往往被低估，AI發展則高度依賴數據中心、伺服器、電力系統與冷卻設備等基礎設施，並因大量使用銅而形成結構性需求上升。

當主要經濟體一起把銅視為戰略物資，其價格波動必然大增和十分容易出現「易升難跌」，銅價上升勢必為通脹帶來即時及具擴散性影響，並非間接或滯後，如今全球面對AI基礎設施建造成本上升，最終反映於企業投資成本及服務價格上，造成實體經濟成本上升，即使處於經濟放緩時，相關成本仍可能持續推動通脹壓力、甚至愈演愈烈。

鋁與其他稀有金屬早已廣泛應用於軍工、航空與新能源等領域，其供應卻高度集中，對政策變化尤為敏感，若關鍵礦產戰略一旦推動產地集中或出口限制，價格波動勢必加劇及觸發其他連鎖效應。

雖然石油並非傳統定義下的關鍵礦產及表現較落後，但在地緣政治中仍扮演極吃重角色，隨著資源/能源競爭升溫，往往同時推高能源與金屬相關風險溢價，進一步加劇全球通脹壓力。

中長期投資機會何在 ?

市場曾視科技為通縮力量，但AI硬件密集特性逐步改變此認知，一如上文所述，在全球不確定性持續相互交纏下，投資者必須了解實體資源如何影響科技與通脹，當關鍵礦產供應被政策被重新定義，並實質地反映多重風險疊加，AI已不再是「通縮式科技故事」，其發展邊際成本必然上升，形成結構性成本通脹及衍生長期壓力 !

此轉變帶來重要投資啟示，關鍵礦產戰略導致全球資源競爭升級、資源價格大幅波動與形成長線上升周期，當然這不代表所有金屬價格出現線性上升，除供需因素外，市場亦必須為權力與信任重新分配、持續地支付「供應安全」溢價。

中長期而論，不僅只留意周期性資產配置，金屬與能源逐步成為制度風險與地緣政治的對沖工具之一，投資者必須辨別短期波動與長期結構趨勢，避免以傳統經濟周期框架解讀當前市場，更必須重新審視通脹來源及實體成本變化等元素。

東驥模擬組合今年至今上升8.69%

過去一周市場分化逐步嚴重，儘管VIX指數仍相對地處於低位，標普500一日變動均於1%内，但個股波動相對較大，如微軟及META公佈財報後分別錄得跌幅逾10%及升幅逾10%，市值屬前十名的大型股票在同一天出現相反方向波動逾10%十分罕見 ; Paypal公佈財報後更大挫20%。

港股方面，科技股繼續承壓，資金流轉至傳統金融及製造業，雖然2月4日(周三)騰訊因增加遊戲業務稅率而下跌6.84%，恒指依然錄得4.75%升幅，整體市場在一片平靜中暗流涌動 ; AAII散戶市場依然情緒高漲，據過往經驗，市場仍有上漲動力，直到出現重大風險事件，鑑於市場波動增大，故仍以分散投資為主，協助降低個股、市場、地域風險。

黃金基金因素未變，上周黃金從高位5,579美元下跌近20%，至4,491美元，本周二、三旋即反彈，黃金在牛市下「先急升、後急跌、再急彈」，金礦股如紫金及招金分別反彈10.13%及10.9%，金價及黃金ETF更分別上升13.6%及15.17%，本欄上周曾勸籲各位在金礦股上升2、3倍後獲利套現或轉投資實金或ETF，所言不差 !

回顧東驥模擬組合，截至2026年2月4日過去一周升幅1.06%，年初至今回報為8.69%(已扣除2%管理費用)，成立至今累計升幅達1211.76%，平均年化回報為9.29%。

2月5日(周四)模擬盤出售5%富蘭克林互惠歐洲基金及5%貝萊德全球基金 - 世界能源基金 (美元) A2，所得資金購入安聯神州A股基金 (美元) AT。

聲明 :  作者為香港證監會持牌人士，沒有持有上述所提及的證券。

作者所屬東驥旗下基金及客戶組合則持有騰訊、紫金、微軟及META，並有可能出售上述公司的股份。

各位讀者可與本公司客戶服務部聯絡及了解東驥基金模擬組合的詳情 ，請瀏覽本公司網址:www.pegasus.com.hk或致電 : 2232-5800。