7月全球市場持續上揚，為下半年投資打開良好開局。股市錄得較大升幅，其中成長風格表現優於價值風格。以美國市場為例，7月份納斯達克綜合指數上漲12.35%，同期標普500指數升9.11%。債券市場表現同樣令人鼓舞，美國十年期國債息由6月中頂點（3.49%）降至2.7%左右推動長期債券價格上升。大宗商品漲跌各異，天然氣期貨價格單月上漲超五成，原油及金屬價格有所企穩。

通脹問題依舊困擾著世界各國。為了應對高物價，加拿大央行7月率先採取行動，宣布加息100點子。美國6月CPI數據按年增速由上月的8.6%進一步擴大至9.1%，迫使聯儲局在7月末的議息會議中決定再次採取超常規加息手段，將聯邦利率提高到2.25%至2.5%區間，使得現時利率水平與上一輪加息周期頂點持平，年內還將進一步走高。物價遲遲未有下降以及融資成本逐漸升高為美國經濟前景蒙上陰影。經濟衰退的先行指標之一，美國10年期與3個月國債息差持續縮小，距離倒掛僅一步之遙。而美國第二季GDP年化按季為-0.9%，已連續兩季錄得負數。

歐洲則情況更加複雜，經濟令人擔憂，7月歐元兌美元曾一度出現平價。隨後歐洲央行自2011年以來首次宣布加息，並以超預期的50點子應對通脹。儘管歐洲央行推出了Transmission Protection Instrument（TPI）工具來維護歐元區金融穩定，但意大利與德國國債息差不斷擴大顯示出市場擔憂。除了俄烏衝突之外，部分歐洲國家還面臨著國內政治困局，預計英國、意大利兩國將在秋季選出新任領導人。

受外部衝擊和疫情影響，中國次季經濟按年增速為0.4%，若要完成之前提出的全年增長目標存在較大挑戰。儘管中美多方面存在分歧，但雙方高層溝通並未中斷。繼7月初中國副總理劉鶴與美國財長耶倫討論關稅問題之後，月末中美元首時隔四個月再次通話交換意見，但未有達成一致的成果。

進入八月，聯儲局議息會議短暫停歇，政策空窗期使市場對通脹回落給予更多耐心。根據洲際交易所（International Exchange）研究顯示，預計未來12個月美國通脹（CPI）將回落至2.43%。此外截止7月末，標普500指數中上市公司第二季盈利超出預期的數量達到近7成，結果並未如外界所預期的那樣悲觀。在此背景下，我們認為短期內可追隨大市博取反彈，中期來看股市仍面臨著貨幣政策超預期的風險。隨著未來經濟放緩及通脹問題得到緩解，我們對美國債券投資的態度逐漸轉為積極。

近期中國房地產危機衍生出購房者停止向銀行還貸問題引起關注，儘管銀行紛紛表示涉事貸款佔比較小，但大規模蔓延恐釀成系統性風險。所幸監管已關注此問題，並在七月中央政治局會議上強調政府要確保房企交樓及金融穩定。繼去年北京指出為資本設置「紅綠燈」後，今次政治局會議首次提到推出一批「綠燈」投資案例，意味著互聯網企業監管或將迎來積極變化。該會議作為下半年中國政策的重要觀察，穩定將成為全年的首要任務，未來經濟增長需用好存量政策而非依靠增量政策。弱化經濟增長目標後，有限的刺激政策或將約束未來股市上升空間。此外八月港股上市公司陸續公布中期業績，投資者需留意股市出現回調風險。

八月資產配置展望

以上各項資產於同一類別中，排名不分先後

資料來源：東驥基金管理/東驥基金投資策略委員會